[{"data":1,"prerenderedAt":-1},["ShallowReactive",2],{"$fdoPxRuWmG7SgjMfSJD3xzqpIomhv0ddwB7CCbMLblGo":3,"$fC1Fxgk0s9ct5MBOXpey8cJw8qLepOSBMQvjnXiXkyjo":24,"$f1B3JMioyXCECjCp8E3pbKELbahssJle-WU15cSXnJik":73},{"data":4,"status":23},{"author":5,"body":9,"cover_image_path":10,"created_at":11,"id":12,"judge_feedback":6,"judge_flagged":13,"meta_description":14,"meta_title":15,"published_at":16,"reading_time":17,"slug":18,"status":19,"tags":20,"title":21,"updated_at":22},{"avatar_path":6,"bio":6,"id":7,"name":8},null,"f7da36c0-c1a6-4cb1-886b-b81f2bc073f7","BondScan","# Амортизация облигации: как работает механизм и почему он меняет всё\n\n## Введение\n\nБольшинство инвесторов привыкло к классической «пулевой» облигации: купил бумагу по номиналу, получал купоны — и в дату погашения забрал номинал целиком. Но существует и другой, менее очевидный, но чрезвычайно распространённый на российском рынке инструмент — облигации с амортизацией.\n\nАмортизация — это постепенное возвращение номинальной стоимости долга частями на протяжении срока жизни облигации, а не одной суммой в конце. Механизм кардинально меняет профиль денежного потока, доходность и риски бумаги. Разберёмся, как именно.\n\n## 1. Что такое амортизация и как она работает\n\nЭмитент, разместивший облигацию с амортизацией, гасит её номинал по графику — например, равными долями раз в год или раз в полгода. К дате погашения от номинала ничего не остаётся: всё уже выплачено.\n\n### Простой пример\n\nПредположим, ОФЗ 26233 (классическая, без амортизации) на 1 000 000 ₽ погашается целиком через 5 лет. Всё это время инвестор держит полный номинал и получает купонный доход на него.\n\nТеперь представим гипотетическую бумагу с амортизацией на ту же сумму и тот же срок, но с погашением номинала четырьмя равными частями по 250 000 ₽ — в конце 2, 3, 4 и 5-го года. Уже после второго года размер вложенного капитала сократится вдвое, а купон будет начисляться только на остаток.\n\nФормула купонного платежа для амортизируемой облигации:\n\n**Купон = Номинальный остаток × Ставка купона × Время**\n\nТо есть с каждым частичным погашением база для начисления купона уменьшается.\n\n## 2. Как амортизация меняет денежный поток\n\nКлючевое различие между классической и амортизируемой облигацией — форма графика платежей.\n\n| Характеристика | Классическая (bullet) | С амортизацией |\n|----------------|----------------------|----------------|\n| Возврат номинала | Одним платежом в конце | Частями по графику |\n| Купонная база | Фиксирована весь срок | Уменьшается |\n| Крупные поступления | Только в дату погашения | Распределены |\n| Рыночный риск | Максимальный до погашения | Снижается со временем |\n\nДля эмитента амортизация — способ снизить долговую нагрузку к моменту финального погашения. Вместо того чтобы искать 10–20 млрд ₽ единовременно, компания выплачивает долг постепенно из операционного потока. Неудивительно, что этот инструмент популярен у эмитентов с длинными инвестиционными циклами: девелоперов (ГК Самолёт, ПИК), лизинговых компаний и инфраструктурных проектов.\n\n### Практический кейс: ОФЗ 29024\n\nОФЗ 29024 — один из наиболее ликвидных выпусков с амортизацией на российском рынке. Номинал гасится четырьмя траншами: по 25% в даты выплат 3-го, 4-го, 5-го и 6-го купона. Таким образом, уже к середине срока жизни инвестор получает обратно половину номинала.\n\nКупоны фиксированные (7% годовых), но поскольку номинальный остаток падает, сумма каждого следующего купона — меньше предыдущей. Для инвестора, рассчитывавшего на стабильный поток, это важный нюанс.\n\n## 3. Влияние амортизации на расчёт доходности и дюрацию\n\n### Доходность к погашению (YTM)\n\nСтандартная формула YTM предполагает, что все промежуточные платежи реинвестируются по той же ставке. Для амортизируемых бумаг это допущение ещё более условно, потому что:\n\n1. Инвестор получает часть номинала раньше срока\n2. Эти средства нужно реинвестировать\n3. Если ставки на рынке упали, реинвестировать их по прежней доходности невозможно\n\nЭто и есть **риск реинвестирования** — главная «ловушка» амортизации для розничного инвестора. Чем быстрее возвращается номинал, тем выше зависимость итоговой доходности от конъюнктуры рынка в моменте.\n\n### Дюрация\n\nДюрация (modified duration) амортизируемой облигации **значительно короче** её номинального срока. Поскольку часть номинала возвращается раньше, средневзвешенный срок до получения всех платежей смещается влево.\n\nДля пулевой облигации со сроком 5 лет и купоном 10% модифицированная дюрация составит примерно 3,8–4,0 года. Для амортизируемой бумаги с таким же сроком, но погашением равными долями начиная со 2-го года — около 2,5–3,0 лет.\n\n**Практическое следствие**: амортизируемые облигации менее чувствительны к изменению процентных ставок. При росте ключевой ставки на 1% их цена упадёт меньше, чем у пулевых аналогов. Это делает их более консервативным инструментом.\n\n### Эффективная дюрация\n\nДля расчёта дюрации амортизируемых облигаций стандартная формула Маколея неприменима — нужна эффективная дюрация, учитывающая изменение денежного потока при сдвиге кривой доходности. На практике это означает, что при прочих равных дюрация портфеля из амортизируемых бумаг будет ниже, чем из пулевых.\n\n## 4. Примеры из российского рынка\n\n### Корпоративные выпуски\n\nПрактически все длинные выпуски **ГК Самолёт** (серии 001Р и 002Р) имеют амортизацию. Номинал гасится равными долями в последние 2–3 года. Инвестор, купивший бумагу на 3 года, к моменту погашения держит лишь треть изначального вложения. Доходность таких бумаг обычно на 0,5–1,5% выше аналогичных пулевых — это премия за риск реинвестирования.\n\nДругой пример — **РЖД БО-001P-05R** с амортизацией 50% в дату оферты и 50% в дату погашения. По сути, это гибридный инструмент, дающий инвестору опцион на выход половины позиции в заранее известную дату.\n\n### ОФЗ с амортизацией\n\nСерия **ОФЗ-АД** (с амортизацией долга) включает выпуски 29024, 29025 и другие. Они торгуются с дисконтом к номиналу и интересны для консервативных стратегий, поскольку Минфин РФ как эмитент несёт минимальный кредитный риск. Однако из-за амортизации их эффективная доходность к погашению почти всегда ниже, чем у классических ОФЗ-ПД с тем же сроком.\n\n### ETF и БПИФ\n\nБольшинство рублёвых ETF на облигации (например, FXTB, SBCB) держат в портфелях амортизируемые бумаги. При индексации ликвидности Московской биржи амортизируемые выпуски получают понижающий коэффициент — это влияет на состав и вес бумаг в бенчмарках.\n\n## 5. Кому это выгодно\n\n### Эмитенту\n\nПрямой интерес — равномерное распределение долговой нагрузки. Компания не копит «долговую бомбу» к дате погашения. Особенно актуально для эмитентов с длинными деньгами — девелоперов, лизинговых компаний, концессионеров.\n\nПобочный эффект: амортизация может улучшить кредитные метрики (долг\u002FEBITDA на дату погашения), что позитивно для рейтинга.\n\n### Инвестору\n\n- **Консервативному** — нравится: короткая дюрация, меньшая волатильность цены, предсказуемый возврат капитала\n- **Активному** — не нравится: риск реинвестирования, снижающийся купонный поток, необходимость управлять возвращёнными средствами\n\nАмортизация превращает облигацию в инструмент, который ведёт себя скорее как рента — периодические выплаты плюс возврат тела долга частями. Для портфеля «на доход» с горизонтом более 3 лет такие бумаги могут быть неоптимальны, поскольку снижают сумму, работающую под процент.\n\n### Арбитражные возможности\n\nНа неэффективном рынке амортизируемые облигации иногда оцениваются некорректно: участники недооценивают или переоценивают риск реинвестирования. Возможна стратегия «покупка амортизируемой бумаги с дисконтом > fair value с последующим реинвестированием номинала в более доходный инструмент» — но она требует активного управления.\n\n## Заключение\n\nАмортизация — не «лучший» и не «худший» механизм, а инструмент с иным профилем риск-доходности. Для эмитента это снижение пиковой долговой нагрузки, для инвестора — более короткая дюрация и риск реинвестирования в обмен на потенциально более высокий купон.\n\nГлавное, что нужно вынести:\n\n1. Амортизация меняет формулу денежного потока — купон начисляется на уменьшающийся остаток\n2. Дюрация таких бумаг короче, чем у пулевых аналогов — они меньше проседают при росте ставок\n3. Риск реинвестирования — ключевой минус для долгосрочного держателя\n4. На российском рынке амортизация стандартна для ОФЗ-АД, длинных корпоративных выпусков и ETF\n\nПонимание этих особенностей позволяет точнее конструировать портфель: использовать амортизируемые бумаги как защитный элемент в период неопределённости ставок и избегать их, когда цель — максимальная «работающая» сумма капитала на длинном горизонте.\n\nМатериал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.","\u002Fblog\u002Fd4bfa9ff-b6f7-464c-bb52-d525210547c0\u002Fcover-eb5f6427.webp","2026-07-28T15:37:20.549267Z","bf317ac6-b394-4e5c-9e7c-561b9e85b3b6",false,"Разбираем амортизацию облигаций: постепенное погашение номинала, влияние на денежный поток, дюрацию и риск реинвестирования. Примеры ОФЗ и корпоративных выпусков.","Амортизация облигаций: что это и как влияет на доходность","2026-07-28T16:28:35.175555Z",5,"amortizatsiia-obligatsii-kak-rabotaet-i-na-chto-vliiaet-2","published",[],"Амортизация облигации: как работает механизм и почему он меняет всё","2026-07-28T16:28:35.175556Z","success",{"data":25,"meta":69,"status":23},[26,38,49,59],{"author":27,"cover_image_path":28,"id":29,"meta_description":30,"meta_title":31,"published_at":32,"reading_time":33,"slug":34,"tags":35,"title":36,"updated_at":37},{"avatar_path":6,"bio":6,"id":7,"name":8},"\u002Fblog\u002F37e880e0-8db0-441e-9267-fb3c2a1c4767\u002Fcover-d8fd3ea4.webp","00ec713b-d20e-469a-9c2b-383fe8e3c03b","Облигация ТГК-14 с высокой доходностью и рейтингом BBB. Спред 8,49 п.п., погашение 2030 года. Вердикт AI: BUY. Читайте разбор на BondScan.","Анализ RU000A10BPF3: дисконт 3,9% и YTM 22,5%","2026-10-12T15:24:29.617446Z",1,"razbor-f77c5b2a",[],"RU000A10BPF3 - ТГК-14 001Р-07: Фундаментальный профиль и фиксация доходности","2026-10-12T15:24:29.617447Z",{"author":39,"cover_image_path":40,"id":41,"meta_description":42,"meta_title":43,"published_at":44,"reading_time":45,"slug":46,"tags":47,"title":48,"updated_at":44},{"avatar_path":6,"bio":6,"id":7,"name":8},"\u002Fblog\u002Fb3b3db70-b336-4880-9630-46019a7e1d64\u002Fcover-6effa75c.webp","b3b3db70-b336-4880-9630-46019a7e1d64","Глубокий разбор облигации УЛК 001Р-01: оценка дисконта, спред к ставке ЦБ 14% и рекомендация AI BUY. Читайте фундаментальный анализ на BondScan.","RU000A10BTT6: Анализ облигации УЛК с доходностью 23,28% и рейтингом BBB","2026-10-08T09:31:57.720139Z",3,"razbor-bc74d0bc",[],"RU000A10BTT6 - Универсальная лизинговая компания УЛК 001Р-01",{"author":50,"cover_image_path":51,"id":52,"meta_description":53,"meta_title":54,"published_at":55,"reading_time":45,"slug":56,"tags":57,"title":58,"updated_at":55},{"avatar_path":6,"bio":6,"id":7,"name":8},"\u002Fblog\u002Ff912799d-1e4e-432c-ae72-90beb5211405\u002Fcover-1f7d34c1.webp","eda155c3-fc90-4acd-870c-7b6e106aa713","Глубокий дисконт 36,2%, YTM 16,1% и рейтинг ruAAA. Подробный разбор облигации Газпром нефть с конкретными цифрами и рекомендацией для инвесторов.","RU000A10BK17 (Газпром нефть): доходность, дисконт и вердикт AI","2026-10-06T12:01:08.583749Z","razbor-3e60f36c",[],"RU000A10BK17 - Газпром нефть БО 003P-15R",{"author":60,"cover_image_path":61,"id":62,"meta_description":63,"meta_title":64,"published_at":65,"reading_time":45,"slug":66,"tags":67,"title":68,"updated_at":65},{"avatar_path":6,"bio":6,"id":7,"name":8},"\u002Fblog\u002F5e223636-639b-438b-b69c-fd38959bc3a4\u002Fcover-48757101.webp","d72734c0-ff0a-4015-8dfc-905cbd3db072","Вердикт BUY (82\u002F100). Дисконт 28,8%, доходность 15,5%. Полный анализ риска и доходности облигации ОФЗ 26235.","SU26235RMFS0: фундаментальный разбор ОФЗ 26235","2026-10-03T01:08:16.922172Z","razbor-71fc550e",[],"SU26235RMFS0 - ОФЗ 26235",{"page":33,"page_size":70,"total":71,"total_pages":72},4,42,11,{"data":74,"meta":75,"status":23},[],{"page":33,"page_size":76,"total":77,"total_pages":77},25,0]