[{"data":1,"prerenderedAt":-1},["ShallowReactive",2],{"$foivYlQYk3uJXcFL96gDERov645hXd56GxkJaYULi6RI":3,"$fC1Fxgk0s9ct5MBOXpey8cJw8qLepOSBMQvjnXiXkyjo":25,"$fSwn9bBcV-kQImiXPHuwx2UDVLwQfqjQrSfhCxFJHcno":75},{"data":4,"status":24},{"author":5,"body":10,"cover_image_path":11,"created_at":12,"id":13,"judge_feedback":6,"judge_flagged":14,"meta_description":15,"meta_title":16,"published_at":17,"reading_time":18,"slug":19,"status":20,"tags":21,"title":22,"updated_at":23},{"avatar_path":6,"bio":7,"id":8,"name":9},null,"Test","04a7c312-29fe-4767-89b4-2f2d9cc06ce1","Bondscan","С июня 2025 года Банк России снизил ключевую ставку с 21% до 14,25%. Шесть шагов, 675 базисных пунктов смягчения — казалось бы, облигации должны были взлететь. Но индекс ОФЗ RGBI за год вырос лишь на 11%, а доходности длинных бумаг по-прежнему держатся выше 16% — то есть выше уровня ставки, с которого ЦБ начал цикл. Парадокс? Только на первый взгляд.\n\n## Разрыв между ставкой и рынком\n\nКогда денежно-кредитная политика смягчается, классическая логика проста: снижается безрисковая ставка → пересчитываются дисконтированные денежные потоки → цены облигаций растут. За 2025 год ключевая ставка потеряла 5 процентных пунктов, а доходность 10-летних ОФЗ (индикатор долгосрочных ожиданий рынка) снизилась лишь на 1 п. п. — с ~17% до ~16%. Разрыв вопиющий.\n\nПочему рынок не поверил ЦБ? Ответ складывается из трёх факторов.\n\n## Фактор первый: рынок всё сделал заранее\n\nОблигации, в отличие от вкладов, торгуются не на текущую ставку, а на ожидания. Индекс RGBI начал расти ещё в мае 2025-го — до первого снижения. Инвесторы закладывали в цены цикл смягчения за месяцы до того, как ЦБ к нему приступил. К моменту июньского решения значительная часть роста уже была отыграна. Дальнейшее снижение ставки — при условии, что оно совпало с консенсусом, — давало лишь ограниченный дополнительный импульс.\n\nХрестоматийный пример: 10-летние ОФЗ 26248 с купоном 12,25% принесли держателям 26,5% за 2025 год — лучший результат среди госбумаг. Но этот рост случился в основном в первом полугодии. Те, кто купил их после начала цикла, заработали значительно меньше.\n\n## Фактор второй: фискальное доминирование\n\nНа рынок госдолга давит сам эмитент. Минфин в 2025 году разместил рекордный объём ОФЗ, а в 2026-м план заимствований был снова повышен — до 4–5 трлн рублей. Предложение растёт быстрее спроса, и эмитенту приходится давать премию, чтобы разместиться. Это держит доходности на повышенном уровне вне зависимости от траектории ключевой ставки.\n\nДополнительный нюанс: основными покупателями ОФЗ выступают банки. Но в условиях жёстких нормативов ликвидности и высокой стоимости фондирования даже снижающаяся ключевая ставка не делает госбумаги для них «дешёвыми». Банки хеджируют риски через флоатеры (ОФЗ-ПК), а не через длинные бумаги с фиксированным купоном. Отсюда — структурный перекос кривой.\n\n## Фактор третий: инфляция не побеждена\n\nБазовая предпосылка любого облигационного ралли — уверенность, что инфляция устойчиво движется к цели. Пока этой уверенности нет. После снижения ставки до 14,25% в июне 2026 года ЦБ дал жёсткий сигнал: дальнейшее смягчение не гарантировано. Инфляционные ожидания населения остаются двузначными, бюджет на 2026 год проинфляционный (повышение НДС до 22%, рост оборонных расходов), а структурный дефицит бюджета может превысить 2% ВВП.\n\nРынок, в отличие от риторики регулятора, голосует кошельком. Доходности длинных ОФЗ — 16,2–16,9% — это крик о том, что инвесторы требуют премию за инфляционный и бюджетный риски, а не довольствуются снижением ключевой ставки.\n\n## Что это значит для инвестора\n\nТекущая ситуация — не «поломка» рынка, а его нормальная работа в условиях высокой неопределённости. Ставка падает, но облигации не дорожают, потому что рынок перекладывает фокус с монетарной политики на фискальную. Пока Минфин будет выходить с большими объёмами заимствований, а инфляция — превышать таргет, премия за риск в длинных бумагах сохранится.\n\nПрактические выводы:\n\n- **Длинные ОФЗ-ПД** — не столько история про дальнейшее снижение ключевой ставки, сколько ставка на замедление инфляции и снижение бюджетного навеса. Если эти предпосылки не выполняются, их потенциал ограничен.\n- **Флоатеры (ОФЗ-ПК)** в текущей конфигурации выглядят надёжнее: их купон автоматически подстраивается под уровень RUONIA, что защищает от неожиданных пауз в цикле смягчения.\n- **Корпоративные облигации** первого эшелона (Лукойл, Сбер, Газпром) дают спред к ОФЗ в 100–200 б. п. при сопоставимом кредитном качестве и короткой дюрации — здесь ещё остаётся space для переоценки.\n\n## Заключение\n\nВ 2025 году облигации стали лучшим классом активов на российском рынке (+15–26% по разным сегментам). Но лёгких денег больше не будет. Дальнейший рост цен потребует не просто снижения ключевой ставки, а реального прогресса по инфляции и бюджетной консолидации. До тех пор рынок облигаций будет «топтаться на месте» — давать высокую купонную доходность, но без существенного прироста капитала. И это, вероятно, лучший сценарий, на который можно рассчитывать в 2026 году.\n\nМатериал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.","\u002Fblog\u002Fa8d7e3c1-c58a-4bda-8b03-5c0a788e3bcd\u002Fcover-59dca343.webp","2026-07-19T01:47:48.501487Z","a8d7e3c1-c58a-4bda-8b03-5c0a788e3bcd",false,"Ключевая ставка снизилась с 21% до 14,25%, но доходности ОФЗ остаются у отметки 16%. Разбираем три главные причины и стратегии для инвестора.","Почему облигации не растут при снижении ставки ЦБ — анализ","2026-07-21T14:40:12.426581Z",3,"stavka-padaet-a-obligatsii-net-pochemu-indeks-ofz-stoit-na-meste-i-chto-s-etim-delat","published",[],"Ставка падает, а облигации — нет: почему индекс ОФЗ стоит на месте и что с этим делать","2026-07-21T14:40:12.426582Z","success",{"data":26,"meta":71,"status":24},[27,41,51,61],{"author":28,"cover_image_path":31,"id":32,"meta_description":33,"meta_title":34,"published_at":35,"reading_time":36,"slug":37,"tags":38,"title":39,"updated_at":40},{"avatar_path":6,"bio":6,"id":29,"name":30},"f7da36c0-c1a6-4cb1-886b-b81f2bc073f7","BondScan","\u002Fblog\u002F37e880e0-8db0-441e-9267-fb3c2a1c4767\u002Fcover-d8fd3ea4.webp","00ec713b-d20e-469a-9c2b-383fe8e3c03b","Облигация ТГК-14 с высокой доходностью и рейтингом BBB. Спред 8,49 п.п., погашение 2030 года. Вердикт AI: BUY. Читайте разбор на BondScan.","Анализ RU000A10BPF3: дисконт 3,9% и YTM 22,5%","2026-10-12T15:24:29.617446Z",1,"razbor-f77c5b2a",[],"RU000A10BPF3 - ТГК-14 001Р-07: Фундаментальный профиль и фиксация доходности","2026-10-12T15:24:29.617447Z",{"author":42,"cover_image_path":43,"id":44,"meta_description":45,"meta_title":46,"published_at":47,"reading_time":18,"slug":48,"tags":49,"title":50,"updated_at":47},{"avatar_path":6,"bio":6,"id":29,"name":30},"\u002Fblog\u002Fb3b3db70-b336-4880-9630-46019a7e1d64\u002Fcover-6effa75c.webp","b3b3db70-b336-4880-9630-46019a7e1d64","Глубокий разбор облигации УЛК 001Р-01: оценка дисконта, спред к ставке ЦБ 14% и рекомендация AI BUY. Читайте фундаментальный анализ на BondScan.","RU000A10BTT6: Анализ облигации УЛК с доходностью 23,28% и рейтингом BBB","2026-10-08T09:31:57.720139Z","razbor-bc74d0bc",[],"RU000A10BTT6 - Универсальная лизинговая компания УЛК 001Р-01",{"author":52,"cover_image_path":53,"id":54,"meta_description":55,"meta_title":56,"published_at":57,"reading_time":18,"slug":58,"tags":59,"title":60,"updated_at":57},{"avatar_path":6,"bio":6,"id":29,"name":30},"\u002Fblog\u002Ff912799d-1e4e-432c-ae72-90beb5211405\u002Fcover-1f7d34c1.webp","eda155c3-fc90-4acd-870c-7b6e106aa713","Глубокий дисконт 36,2%, YTM 16,1% и рейтинг ruAAA. Подробный разбор облигации Газпром нефть с конкретными цифрами и рекомендацией для инвесторов.","RU000A10BK17 (Газпром нефть): доходность, дисконт и вердикт AI","2026-10-06T12:01:08.583749Z","razbor-3e60f36c",[],"RU000A10BK17 - Газпром нефть БО 003P-15R",{"author":62,"cover_image_path":63,"id":64,"meta_description":65,"meta_title":66,"published_at":67,"reading_time":18,"slug":68,"tags":69,"title":70,"updated_at":67},{"avatar_path":6,"bio":6,"id":29,"name":30},"\u002Fblog\u002F5e223636-639b-438b-b69c-fd38959bc3a4\u002Fcover-48757101.webp","d72734c0-ff0a-4015-8dfc-905cbd3db072","Вердикт BUY (82\u002F100). Дисконт 28,8%, доходность 15,5%. Полный анализ риска и доходности облигации ОФЗ 26235.","SU26235RMFS0: фундаментальный разбор ОФЗ 26235","2026-10-03T01:08:16.922172Z","razbor-71fc550e",[],"SU26235RMFS0 - ОФЗ 26235",{"page":36,"page_size":72,"total":73,"total_pages":74},4,42,11,{"data":76,"meta":77,"status":24},[],{"page":36,"page_size":78,"total":79,"total_pages":79},25,0]