YTM простыми словами: почему купонная доходность — ловушка для инвестора

Новички на рынке облигаций совершают одну и ту же ошибку: видят купон 12% и думают, что их доходность — 12% годовых. Это заблуждение — основная причина разочарований. Купонная ставка и реальная доходность, которую вы получите, — разные вещи. В этой статье я объясню, что такое YTM (Yield to Maturity, доходность к погашению), почему она почти никогда не совпадает с купоном, и как правильно оценивать облигации.

Что такое YTM одной фразой

YTM — это полная доходность, которую вы заработаете, если купите облигацию сегодня и продержите её до погашения. Она учитывает всё:

• купонные выплаты,
• разницу между ценой покупки и номиналом (1 000 ₽),
• временную стоимость денег (что рубль сегодня дороже рубля через год).

Простая аналогия: купонная ставка — это номинальная ставка в меню. YTM — это реальный счёт, который вам выставят, со всеми сборами, скидками и бонусами. Игнорировать YTM — значит заказывать блюдо, глядя только на картинку.

Почему YTM не равен купону: три ключевых причины

1. Цена облигации почти никогда не равна номиналу

Облигации торгуются на бирже, и их цена постоянно меняется. Если рыночные ставки растут, старые облигации с низким купоном дешевеют. Если ставки падают — дорожают.

При погашении эмитент выплачивает номинал (1 000 ₽). Если вы купили облигацию дешевле номинала (с дисконтом), вы получаете дополнительный доход от роста цены. Если дороже (с премией) — этот рост превращается в убыток.

YTM как раз и суммирует купонный доход плюс этот ценовой эффект (или минус, если купили выше номинала).

2. Купонная доходность — это лишь часть уравнения

Есть два понятия, которые часто путают:

• Купонная доходность — процент от номинала, прописанный в бумаге. Она не меняется.
• Текущая (или «простая») доходность — купон, делённый на текущую цену. Показывает, сколько вы получаете прямо сейчас относительно вложенных денег.

Текущая доходность игнорирует погашение. YTM — нет.

3. Временная стоимость денег и реинвестирование

Облигация платит купоны несколько раз в год. YTM предполагает, что вы реинвестируете каждый купон по той же ставке, что и YTM самой облигации. Это допущение редко выполняется на практике (о чём ниже), но именно так YTM делает сопоставимыми облигации с разными сроками и частотами выплат.

Живые примеры: дисконт и премия

Возьмём текущий рынок — июль 2026 года. Ключевая ставка ЦБ — 14,25%, доходности ОФЗ — от 14 до 16,7% годовых.

Пример 1: облигация с дисконтом (цена ниже номинала)

ОФЗ 26248 — классический ОФЗ-ПД с погашением 16 мая 2040 года.

Что видит новичок: «Купон 12,25% — отличная доходность». Что происходит на самом деле:

• Купонная доходность (от номинала): 12,25%.
• Текущая доходность (от цены): 122 ₽ / 820 ₽ ≈ 14,9%.
• YTM (с учётом роста цены до 1 000 ₽): ~16%.

Разница между купоном 12,25% и YTM 16% — почти 4 процентных пункта. Это эффект дисконта. Инвестор, который видит только купон, недооценивает реальную доходность почти на треть.

Пример 2: облигация с премией (цена выше номинала)

Теперь представим обратную ситуацию. Допустим, на рынке есть облигация с купоном 18%, выпущенная в период высоких ставок. Сейчас рыночная доходность упала до 14%. Такая облигация будет торговаться с премией — примерно по 108–110% от номинала.

Новичок видит купон 18% и радуется. Но при цене 108% он каждый год теряет часть вложенного капитала: к погашению цена упадёт с 1 080 ₽ до 1 000 ₽. Убыток от амортизации премии «съедает» 4 процентных пункта доходности. Реальная доходность — те же 14%, что и по рынку.

Отсюда правило: если купон облигации заметно выше рыночной доходности — проверьте её цену. Скорее всего, она уже учтена в премии, и никакого «халявного» дохода нет.

Как инвестору использовать YTM на практике

1. Сравнивайте облигации только по YTM. Разные купоны, сроки и цены — YTM приводит их к общему знаменателю.

2. Не путайте YTM с денежным потоком. Высокий YTM (например, 16% по ОФЗ 26248) не означает, что вам будут платить 16% годовых «на руки». Часть этого дохода — прирост цены, который вы получите только при погашении. Если вам нужен регулярный доход сейчас — возможно, лучше подойдёт бумага с более высоким купоном, даже если её YTM чуть ниже.

3. YTM — для долгосрочных, а не для спекулянтов. Если вы планируете продать облигацию через полгода, YTM бесполезна. Вам нужна текущая доходность и прогноз изменения цен.

4. Типичная ошибка: инвестор покупает облигацию с купоном 6,9% (ОФЗ 26239, торгуется по 72%) и считает доходность 6,9%. Реальная доходность — ~15,7% годовых за счёт глубокого дисконта. И наоборот: покупает выпуск с купоном 15% с премией и удивляется, что «доходность не та».

Ограничения YTM: три вещи, которые нужно знать

1. Риск реинвестирования. YTM предполагает, что вы реинвестируете каждый купон по той же ставке. В реальности ставки меняются. Если вы купили ОФЗ с YTM 16%, а через год ключевая ставка упадёт до 10%, купоны придётся реинвестировать уже по 10%. Реальная доходность будет ниже расчётной.

2. Call-оферты (досрочное погашение). Многие корпоративные облигации имеют право досрочного выкупа эмитентом (call-опцион). Если ставки упадут, эмитент может погасить бумагу раньше срока, и вы не получите весь YTM. В таких случаях нужно смотреть Yield to Call (YTC).

3. Дефолтный риск. YTM рассчитывается исходя из того, что все выплаты будут произведены в срок. Для ОФЗ это допущение разумно. Для высокодоходных (мусорных) облигаций — нет. Там нужно дисконтировать на ожидаемые потери.

Вывод

Купонная ставка — это лишь обещание эмитента платить столько-то рублей в год. YTM — это честная оценка того, сколько вы заработаете в процентах годовых, с учётом всех факторов. Всегда смотрите на YTM. Сравнивайте по YTM. Но помните о её допущениях.

Лучшая стратегия — комбинировать YTM с дюрацией, текущей доходностью и оценкой своего горизонта инвестирования. Облигации кажутся простыми, но нюансов в них не меньше, чем в акциях.