YTM за 5 минут: как не продешевить с облигациями

Купон — это не вся история

Когда новичок открывает стакан облигаций в брокерском приложении, его глаз первым делом цепляется за купон. «12% годовых — отлично, беру!» Через месяц приходит осознание: цена упала, тело обесценилось, а «хайповая» доходность оказалась пшиком.

Купон — это лишь один из компонентов вашего возврата. Полную картину даёт YTM (Yield to Maturity) — доходность к погашению. Именно её вы должны видеть, когда сравниваете ОФЗ с корпоративным мусором или флоатер с классической амортизацией.

Эта статья — спидран по YTM. Без лишних букв, без сложной математики. С примерами, которые вы можете открыть прямо сейчас в терминале.

Что такое YTM за 30 секунд

YTM — это единая ставка доходности, которая уравнивает текущую цену облигации со всеми будущими денежными потоками (купонами + номиналом), при допущении, что вы реинвестируете купоны под ту же ставку и держите бумагу до погашения.

Проще: это ваш среднегодовой процент, если вы:

1. Купили облигацию сегодня по рыночной цене;
2. Получили все купоны вовремя;
3. Каждый купон тут же реинвестировали «под ту же доходность»;
4. В дату погашения получили номинал.

Если цена покупки ниже номинала (дисконт) — YTM выше купона. Вы заработаете не только на процентах, но и на росте тела долга от дисконта до 100%. Если цена выше номинала (премия) — YTM ниже купона. Премия «сожрёт» часть вашей купонной доходности к моменту погашения.

Считаем на пальцах: реальный пример

Берём ОФЗ 26238:

• Номинал: 1 000 ₽
• Купон: 60,42 ₽/год (6,04% от номинала)
• Погашение: через 4 года
• Текущая рыночная цена (допустим): 940 ₽

Шаг 1. За 4 года вы получите 4 купона × 60,42 ₽ = 241,68 ₽. Шаг 2. При погашении эмитент заплатит 1 000 ₽, хотя вы заплатили 940 ₽. Разница — 60 ₽ «дисконтного довеска». Шаг 3. Суммарный денежный поток: –940 ₽ (ваши инвестиции) → +1 241,68 ₽ за 4 года.

YTM — это ставка дисконтирования, при которой чистая приведённая стоимость этого потока равна нулю. Не пугайтесь: брокерский терминал и Rusbonds считают это за вас. В нашем случае YTM ≈ 8,3% годовых.

Видите? Купон был 6,04%, а реальная доходность — 8,3%. Дисконт в 60 ₽ подарил дополнительные 2,26 процентных пункта в год.

Обратный случай. Допустим, вы купили ту же ОФЗ по 1 060 ₽ (премия). Тогда при погашении вы потеряете 60 ₽ на теле. Купоны те же 241,68 ₽, но итоговый денежный поток: –1 060 → +1 241,68. YTM упадёт до 4% годовых. Премия «съела» треть купонной доходности.

Почему купон — плохой ориентир

На рынке одновременно торгуются сотни выпусков с разными купонами, ценами и сроками. Сравнивать их по купону — как сравнивать машины по расходу топлива без учёта мощности, веса и типа двигателя.

Пример: два выпуска одного эмитента:

По купону выпуск А выглядит фаворитом (14% против 7%). Но YTM говорит обратное: за вычетом премии и с учётом короткого срока вы заработаете 9,5%, а дисконтный выпуск Б — 8,1%. При этом выбор между ними уже неочевиден: А даёт больше в год, но на коротком плече придётся реинвестировать раньше.

Именно YTM, а не купон, должен быть вашей первой метрикой.

Четыре ограничения YTM, о которых молчат

1. Реинвестирование — слабое место

YTM предполагает, что каждый полученный купон вы реинвестируете строго под ту же ставку. В реальности ставки меняются. Если вы купили облигацию с YTM=10%, а через год ключевая ставка упала до 6% — реинвестировать купоны под 10% вы уже не сможете. Фактическая доходность будет ниже расчётной. Это реинвестиционный риск.

2. Оферта и досрочное погашение

Для корпоративных облигаций с колл-офертой (эмитент может досрочно выкупить выпуск) смотреть на YTM бессмысленно. Нужно считать YTC (Yield to Call) — доходность к дате ближайшей оферты. Если оферта через год, а погашение через 5 лет — вы почти наверняка получите деньги не в 5-летнюю дату.

3. Дефолт

YTM не знает слова «дефолт». Он считает, что все платежи пройдут как по нотам. Если эмитент в состоянии преддефолта, YTM может показывать 40-50%, но вы скорее потеряете тело, чем получите такую доходность. Здесь на сцену выходит YTM-Worst и кредитный рейтинг.

4. Налоги и комиссии

YTM в терминалах обычно показывают «грязными» — без учёта НКД, налога на купонный доход (13-15%) и комиссий брокера/биржи. Чистая доходность (Net YTM) будет на 1-3 процентных пункта ниже, в зависимости от ставки ЦБ и вашего налогового статуса.

YTM — ваш главный компас

Какую бы облигацию вы ни рассматривали — ОФЗ, корпоративный флоатер, замещайку или валютный евробонд — первое, что вы должны сделать: посмотреть на YTM. Это единственный показатель, который позволяет честно «причесать под одну гребёнку» облигации с разными ценами, купонами, сроками и структурой выплат.

Запомните алгоритм на 5 минут:

1. Открываете выпуск на Rusbonds или Smart-Lab;
2. Смотрите в блок «Доходность» — значение YTM (Yield to Maturity);
3. Если есть оферта — смотрите YTC (Yield to Call);
4. Для высокорискованных бумаг — проверьте YTM-Worst;
5. Мысленно вычтите 1,5–2 п.п. на налоги и комиссии.

YTM не предсказывает будущее. Он — честная математическая проекция доходности, основанная на текущих ценах и известных денежных потоках. Но это лучший инструмент, который у вас есть для первого скрининга. Остальное — кредитный анализ и управление сроками.