Республика Беларусь346 28.02.2030

Республика Беларусь — суверенный эмитент c кредитным рейтингом Moody's 'C' (стабильный, самый низкий уровень, фактически преддефолтный); S&P и Fitch отозвали рейтинги. АКРА присвоило 'BBB(RU)' по российской шкале, но 06.04.2026 отозвало. Облигация номинирована в USD, однако после программы замещения еврооблигаций (февраль 2025) фактические выплаты производятся в BYN по курсу НБ РБ — колоссальный валютный риск для держателя. Спред YTM (6.28% USD) к ключевой ставке ЦБ РФ (14.25% RUB) формально отрицательный (−7.97 п.п.), что нонсенс для эмитента с C-рейтингом; реальное сравнение — с безрисковой ставкой в USD (~4.5%), где спред ~1.78 п.п. — категорически недостаточен за риск дефолта и девальвации BYN. Дюрация ~3.5 лет — умеренный процентный риск, но он вторичен на фоне кредитного. Цена 126.46% (вероятно, грязная цена) неоправданно высока для данного кредитного качества. Риск-профиль: экстремально высокий кредитный риск (санкционное давление, история принудительной замены еврооблигаций, выплаты в обесценивающейся BYN, дефицит ликвидности) при недостаточной премии. Рекомендация — продавать.