РЖД 32

Доходность и спред к ключевой ставке

Текущая ключевая ставка ЦБ РФ: 14%. Доходность к погашению (YTM) облигации: 15.88%. Спред к ключевой ставке: 188 б.п. - умеренная премия за кредитный и ликвидностный риски. Для переменной купонной облигации спред в 188 б.п. выглядит привлекательным, так как купон пересчитывается и следует за рынком, а эта премия выплачивается дополнительно.

Процентный риск и дюрация

Облигация с переменным купоном обладает низкой дюрацией по сравнению с облигациями с фиксированным купоном - её доходность слабо чувствительна к изменению ключевой ставки. Дата колл-опциата/оферты: 12.01.2028, что наступает раньше даты погашения 25.06.2032. Эффективный горизонт составляет около 1.4 года до оферты. Это снижает процентный риск: даже при изменении ставки эмитент может погасить бумагу досрочно, ограничив сверху срок жизни инструмента.

Кредитный риск

Кредитный рейтинг эмитента не предоставлен, однако эмитент - Российские ЖД (ОАО) - является ключевой государственной компанией. Субординированность: нет (полные права держателя). Амортизация: нет. Бумага доступна не только для квалифицированных инвесторов. При отсутствии субординации и наличии implicit государственной поддержки кредитный риск оценивается как низкий-умеренный.

Дисконт и цена

Текущая цена: 98.58% от номинала. Дисконт к номиналу: 1.42%. При погашении или оферте инвестор получает номинал (100%), что дополнительно добавляет ~1.42% к общей доходности при удержании до оферты.

Факторы риска

• Спред 188 б.п. при отсутствии прямого кредитного рейтинга требует мониторинга
• Переменный купон защищает от изменения ставки, но не гарантирует фиксированный уровень
• Колл-опциат 12.01.2028 - риск досрчного погашения в период низких ставок
• Период с 14% до 2028 года: переменный купон следует за рынком

Итог

Облигация РЖД 32 представляет собой умеренно привлекательный актив с переменной купонной защитой, умеренным процентным риском и приемлемым кредитным профилем. Спред 188 б.п. к ключевой ставке компенсирует риски. При доступности для неквалифицированных инвесторов и отсутствии субординации бумага подходит для консервативного портфеля. Рекомендация: покупать.