РЖД 41

Доходность и спред

Текущая ключевая ставка ЦБ РФ: 14%. Доходность к погашению облигации РЖД 41 (RU000A0JX1S1): 14,91%. Спред к ключевой ставке составляет ~0,9 п.п.

Для облигации с переменным купоном этот спред не высок - переменный купон, как правило, привязан к ключевой ставке или RUONIA, поэтому основная часть доходности обеспечивается именно спредом. Спред ~0,9 п.п. говорит о умеренной премии за кредитный риск эмитента, что соответствует статусу РЖД как стабильной государственной компании.

Процентный риск

Тип купона - переменный, что снижает чувствительность цены к изменению ключевой ставки (дюрация близка к 0 при стабильном купоне). Однако есть колл-дата: 2026-12-07, что значительно раньше даты погашения 27.11.2031. Эффективный горизонт дюрации составляет около 2 лет (от текущей даты до колл-опциона). Это существенно снижает процентный риск по сравнению с 5-летним горизонтом к финальному погашению. Если колл не сработает, риск возрастёт, но всё ещё остаётся умеренным.

Цена и дисконт

Цена: 101,59% от номинала. Бумага торгуется с небольшим дисконтом: дисконт = (100 - 101,59) / 100 x 100% = -1,59 п.п. (премиум, а не дисконт). При погашении или колле инвестор получит погашенную сумму по номиналу (100%), то есть фиксирует лёгкий убыток по премии в ~1,6%. Однако за счёт купонных выплат на горизонте до колл-даты эта премия окупается.

Кредитный риск

Эмитент: ОАО «Российские Жёлезные Дороги» (РЖД), национальный оператор железнодорожных перевозок. Кредитный рейтинг в данных отсутствует, однако кредитный риск оценивается как умеренный-низкий.

Финансовые показатели:

• выручка: 73,6 млрд руб.
• прибыль: 28,5 млрд руб.
• EBITDA: 338 млрд руб.

Прибыльность на уровне ~33% (прибыль / выручка) - крепкий показатель. Статус государственной монополии обеспечивает высокую степень поддержки. Риск дефолта низкий.

Итог

• Умеренный риск: спред ~0,9 п.п., переменный купон, колл-дата 2026 г. снижает дюрацию.
• Кредитное качество эмитента на хорошем уровне (прибыль 28,5 млрд руб., доля РЖД как национального оператора).
• Цена 101,59% - небольшое сжигание премии при возврате номинала (~1,6%), компенсируемое купонами.
• Амортизации нет - весь номинал в конце.
• Не лимитирована для неквалифицированных инвесторов.

При текущих параметрах облигация является стабильным инструментом для консервативного портфеля с доходностью выше ключевой ставки.