ГМК Норникель БО-09

Доходность и спред к ставке

Текущая ключевая ставка ЦБ РФ составляет 14%. Спред доходности (YTM 15.37%) к ключевой ставке - 137 б.п. (1.37%), что является умеренной премией за риск эмитента для переменной облигации. Спред не аномально высок - рисковые «бесплатные деньги» здесь отсутствуют.

Процентный риск и дюрация

Купон переменный - это ключевой фактор снижения процентного риска: при росте ключевой ставки ЦБ купонный доход будет корректироваться вверх по положительной стороне, защищая инвестора. Дюрация существенно ниже, чем у фиксированных облигаций с тем же горизонтом до дата погашения (17.05.2028, ~2.7 года до погашения). Даты колл-опциона или оферты не предвидится, поэтому дюрационный риск остаётся минимальным благодаря плавающей структуре купона.

Кредитный риск

Кредитный рейтинг эмитента по данным MOEX не указан, однако оценка риска проводилась через спред к ключевой ставке. Спред в 137 б.п. является признаком того, что рынок оценивает кредитный качество ГМК Норикель как хорошее, но не безупречное. Эмитент - крупнейший производитель никеля, палладия и меди в мире, диверсифицированный промышленный холдинг с предсказуемой кэш-генерацией и известным EBITDA на уровне 12 (млрд руб.).

Риск-факторы:

• Зависимость от глобальных commodity-цен (никель, медь, палладий)
• Географическая концентрация (основные активы - Россия и Ближний Восток)
• Валютный риск (выручка частично в иностранной валюте, но номинал и купон - RUB)
• Санкционная среда (эмитент находится под санкциями, но платёжи по облигациям осуществляются)

Цена и дисконт

Цена облигации - 100.40% от номинала, что означает торговлю незначительный премию (дисконт: -0.40%, т.е. цена выше номинала). Покупка практически по номиналу - нейтральный уровень входа.

Итог

Облигация RU000A1069N8 ГМК Норикель БО-09 представляет собой хороший вариант для инвесторов, ищущих доходность выше ключевой ставки с умеренным процентным и кредитным риском. Переменный купон защищает от дальнейшего tightening-а ЦБ РФ, а имя эмитента обеспечивает достаточную доверительность и ликвидность на вторичном рынке. Рекомендация - покупка при горизонте до погашения 17.05.2028.