СФО ВТБ РКС Эталон 03

Доходность и спред к ключевой ставке

Текущая ключевая ставка ЦБ РФ: 14,00%. Доходность к погашению облигации 16,27%. Спред к ключевой ставке составляет 2,27 п.п. - это умеренная премия за кредитный и процентный риски. Для бумаги ВТБ (субфонд) уровень спреда выглядит адекватным, не говорит ни о явном недооценивании, ни о завышенной премии.

Процентный риск и дюрация

Дата погашения: 03.12.2032. Эффективный горизонт - дата погашения, так как колл-опционов и оферт нет. Дюрация примерно 5-6 лет с учётом амортизации, которая снижает чувствительность к изменению ставки. При текущей высокой ставке (14%) амортизация - значимый плюс: она частично фиксирует доход инвестора и сокращает экспозицию к процентному риску.

Кредитный риск

Кредитный рейтинг: не определён, однако оценка риска возможна через спред и финансовые показатели:

• Спред 2,27 п.п. к ключевой ставке указывает на умеренный кредитный риск (не чрезмерный, как у низкорейтинговых бумаг)
• Финансовые показатели эмитента: прибыль 2, прибыль 52, EBITDA 52 - положительная динамика прибыли
• Субординированность: нет - полный приоритет в очереди кредиторов
• Цена 99,90% от номинала (дисконт 0,10%) - торгуется почти в паритете

Итог

Бумага выглядит привлекательной для квалифицированных инвесторов. Умеренный спред, отсутствие субординированности и колл-опциона, наличие амортизации и положительная динамика прибыли эмитента формируют favourable риск-профиль. Рекомендуется для покупки.

Риск-факторы:

• Отсутствует оценка кредитных рейтингов по агентствам
• Спред 2,27 п.п. может быть недостаточным при росте ключевой ставки
• Ближайший горизонт дюрации 5-6 лет создаёт умеренную чувствительность к изменению ставки