Лизинг-Трейд 001P-11

Доходность и спред к ставке

Номинал облигации - 1000 RUB, текущая цена - 809,30 RUB (80,93% от номинала). Дисконт составляет 19,07% к номиналу - существенная просадка, обеспечивающая запас доходности. Доходность к погашению (31,09%) превышает ключевую ставку ЦБ (14%) на 17,09 п.п. Это высокий спред, сигнализирующий о компенсациях за кредитный и процентный риски эмитента. При этом спред не является избыточным для бумаги с рейтингом ruBB+ (умеренный риск, пограничный с инвестиционным уровнем).

Процентный риск и дюрация

Погашение - 30.12.2028, что составляет ~3 года 2 месяца от текущей даты. Без колл-опциона эффективный горизонт - полная дата погашения. При дюрации порядка 2,5–3 лет и чувствительности к ставке ~2,5–3, рост ключевой ставки на 1 п.п. снизит цену бумаги примерно на 2,5–3%, что является умеренным процентным риском. Амортизация частично снижает этот риск, так как часть номинала возвращается досрочно. Колл-опцион и оферта отсутствуют, поэтому инвестор зафиксирован до погашения.

Кредитный риск и эмитент

Эмитент - Лизинг-Трейд 001P-11 (ООО «Лизинг-Трейд»), специализируется на финансовом лизинге для юридических лиц (ООО и ИП), выдаёт лизинг на легковой и коммерческий транспорт, грузовые транспортные средства, спецтехнику, оборудование и недвижимость. Рассмотрим заявки за 1 день. Рейтинг ruBB+ (Эксперт РА) указывает на достаточный уровень кредитоспособности с умеренным запасом прочности. Прибыль эмитента - 84 млн руб, что при небольших объемах выручки (~1 млрд руб.) характерно для SPV-структур с низкими операционными издержками. Амортизация снижает кредитный риск: часть денежных потоков возвращается регулярно. Обязательство не субординированное - держатель имеет приоритет перед держателями субординированного долга. Не ограничена для квалифицированных инвесторов - доступ широкому кругу.

Риски

• Средний кредитный риск: рейтинг ruBB+ (пороговый инвестиционный уровень), эмитент - SPV с ограниченными активами.
• Процентный риск: умеренный, дюрация ~2,5–3 года при текущей ставке ЦБ 14%.
• Низкие объёмы выручки (~1 млрд руб.) - эмитент имеет небольшую базу активов.
• Отсутствие колл-опциона фиксирует инвестора до погашения, что может быть минусом при падении ставок.
• Нет ограничений для неквалифицированных инвесторов - ликвидность может быть выше ожидаемой.

Итог

Бумага с существенным дисконтом (19,07%) и высокой доходностью (31,09%). Спред в 17,09 п.п. к ключевой ставке справедлив для уровня ruBB+. Умеренный процентный риск, не субординированный долг с амортизацией. Привлекательна для консервативных инвесторов, ищущих доходность выше рынка с приемлемым кредитным риском.

recommendation: buy