ГТЛК БО 002P-03

Профиль облигации

ГТЛК БО 002P-03 (RU000A107TT9) - облигация с переменным купоном, номинированная в рублях, торгуемая вне ограничений для квалифицированных инвесторов. Эмитент - ВЭБ.РФ (ГТЛК), государственная корпорация развития.

Доходность и спред к ключевой ставке

Текущая доходность к погашению: 19,04% при ключевой ставке ЦБ 14%.

Спред к ключевой ставке ЦБ: 504 п.п. (5,04%). Это умеренно высокая премия за кредитный и структурный риски - не аномальная, но и не низкая для государственного эмитента.

Процентный риск (дюрация)

Ключевой фактор: купон переменный (плирующий). Это существенно снижает процентный риск:

• При переменной ставке дюрация оценивается в 0,2–0,5 года, а не 10-12 лет как у фиксированных бумаг с таким же horizon
• Цена почти не реагирует на колебания базовой ставки
• Фактическая доходность будет близка к ключевая ставка ЦБ + хеджер эмитента

Дата погашения: 02.02.2039 (~13 лет). Но из-за плавающего купона этот горизонт не критичен для процентного риска.

Кредитный риск

• Спрев в 504 п.п. выше, чем у «голых» гособлигаций (ОФЗ ~100-200 п.п.), что отражает дополнительную кредитную премию ГТЛК
• Субординированность: нет - держатель в одной очереди с другими незакрытыми кредиторами (LGD ниже, чем у субординированных бумаг)
• Амортизация: нет - выплата номинала единовременно при погашении
• Текущая цена 98,07% (дисконт ~1,93%) даёт дополнительную доходность при удержании до погашения

Факторы риска

• ЦБ РФ может понизить ставку ниже 14% - доходность упадёт, но это позитивно для экономики
• Кредитный риск ГТЛК - эмитент зависит от бюджетных вливаний и макроэкономической конъюнктуры
• Нет колл-опциона/оферты - нет угрозы досрочного погашения при благоприятной Ставке

Итог

Переменный купон - главный плюс: защищает от процентного риска при долгом горизонте. Высокая текущая ключевая ставка в сочетании с спредом 5,04% делает облигацию привлекательной. Дисконт к номиналу добавляет ~1,93% к доходности. Без субординированности и ограничений.

Рекомендация: BUY - при текущей ключевой ставке 14% облигация offers доходность ~19% с низким процентным риском и умеренным кредитным риском.