РЖД БО 001P-36R

Доходность и спред к ключевой ставке

Доходность к погашению облигации составляет 15,20%, что на 1,20 п.п. выше текущей ключевой ставки ЦБ РФ (14%). Спред в 120 базисных пунктов к ключевой ставке для облигации эмитента с государственным участием (РЖД) является умеренным --- рынок не закладывает высокую премию за кредитный риск. Облигация торгуется с премией (110,82% от номинала), дисконт составляет -10,82% (цена выше номинала).

Процентный риск

Дюраци (горизонт) до погашения составляет около 2,1 года (до 22.11.2028). При отсутствии колл-опциона и оферты эффективный горизонт совпадает с датой погашения. Умеренная дюрация означает, что при повышении ключевой ставки на 1 п.п. ожидаемое снижение цены составит ~2-2,5%. Существующая премия в 10,82% к номиналу создаёт запас буфера для поглощения умеренного роста ставок.

Кредитный риск

Эмитент --- РЖД (Российские железные дороги) --- государство-владеющая компания, что обеспечивает умеренный кредитный риск (риск дефолта низкий). Кредитные рейтинги и финансовые показатели эмитента в исходных данных отсутствуют, однако рыночная премия за кредитный риск в виде спреда 1,20% подтверждает оценку рынка как умеренного риска. Без амортизации и субординированности --- все денежные потоки равноправны. Облигация доступна широкому кругу инвесторов (не только QUAL).

Факторы риска

• Умеренный спред 120 п.п. --- при ужесточении ДГ вероятность выкупа по текущей цене снижается
• Отсутствие колл-опциона и оферты фиксирует горизонт без возможности досрочного выхода
• Нет данных по кредитным рейтингм и финансам эмитента

Факторы доходности

• Абсолютная доходность 15,20% выше депозитов и ОФЗ на схожих дюрациях
• Премия к номиналу 10,82% --- буфер против роста ставок
• Государственный интерес РЖД снижает кредитный спред

Итог

Облигация РЖД БО 001P-36R представляет собой умеренно привлекательный инструмент. Спред 120 п.п. к ключевой ставке справедлив, но не избыточен --- бумаги не продешевлены, но и не переоценены. При сохранении ДГ на текущем уровне облигация обеспечивает стабильную доходность 15,20% с низким кредитным риском.