Аэрофлот П02-БО-01

Доходность и спред

Ключевая ставка ЦБ: 14%. Дюрация: ~3.5 года (погашение 08.04.2028).

• Купон переменный - минимальная чувствительность к рыночной ставке
• Спред к КС ЦБ: 15.97 - 14.00 = 1.97% (197 п.п.) - умеренная премия за кредитный и отраслевой риски
• Цена 101.64% (премий к номиналу, дисконт 0.86%)

Кредитный риск эмитента

Аэрофлот - государственная компания (51% акций у Правительства РФ).

Финансовые показатели (ключевые метрики):

• Прибыль: 25-27 млрд руб.
• EBITDA: 854 млн руб.

Правительственная поддержка - существенный фактор снижения кредитного риска. Тем не менее, авиаотрасль остаётся цикличной и чувствительной к макроэкономическим шокам.

Итог

• Спред 197 п.п. к КС ЦБ адекватен для субдоминантного эмитента с высокой долей госучастия, но без прямого госгаранта
• Переменный купон снижает процентный риск при текущей высокой ставке
• Без колл-опциона и оферты - горизонт дюрации определяется датой погашения (~3.5 г.)
• Доступна не только квалифицированным инвесторам

Рекомендация: buy - привлекательная доходность при умеренном кредитном риске и государственной поддержке эмитента.