ГТЛК БО 002P-08

Доходность и спред

Доходность к погашению составляет 16.38% при ключевой ставке ЦБ 14% - спред к ключевой ставке равен 238 п.п. Это умеренная премия за риски: не мала для государственной компании, но и не избыточна. Приближающаяся дата погашения (18.05.2028, дюрация ~1.7 года) снижает процентный риск - при изменении ключевой ставки на ±1 п.п. цена облигации изменится всего на ~1.5-1.7 п.п.

Кредитный риск

Эмитент - ГТЛК (государ corporation развития), субординированный долг отсутствует, амортизация не предусмотрена. Финансовые показатели:

• Выручка: 147 млрд руб.
• EBITDA: 124 млрд руб.
• Чистая прибыль: 14.6 млрд руб.

EBITDA-маржа на высоком уровне (~84%), соотношение выручка/прибыль указывает на устойчивую бизнес-модель. Государственная поддержка дополнительно снижает кредитный риск.

Ценовая оценка

Облигация торгуется с премией 6.70% к номиналу (цена 106.70%). Это означает, что инвестор фиксирует доходность 16.38% на оставшийся срок, но при погашении получит обратно номинал (100%) rather than уплаченную цену (106.70%). Реальная доходность с учётом дисконта при обратном выкупе составляет немного меньше 16.38%.

Итог

• Спред 238 п.п. к ключевой ставке справедлив для эмитента с госучастием
• Низкий процентный риск - дюрация ~1.7 года
• Кредитный риск умеренный - финансовая устойчивость эмитента подтверждена
• Не является бумагой только для квалифицированных инвесторов
• Без субординированности и амортизации

recommendation: buy - облигация привлекательна для консервативного портфеля: надёжный эмитент, понятный кредитный риск, фиксируется высокая доходность на горизонте 1.7 года.