Селигдар 001Р-05

Доходность и спред

Ключевая ставка ЦБ РФ: 14%. YTM облигации: 18.00%. Спред к ключевой ставке - 400 б.п. (4.00 п.п.). Это достойная премия за кредитный и ликвидный риски, особенно с учётом короткого горизонта. Но спред не аномально высокий, что не сигнализирует о серьёзных проблемах эмитента.

Процентный риск

Купон переменный - это ключевой плюс: при текущем уровне ставок цена облигации мало просадит при дальнейшем повышении ключевой ставки. Дюрация короткая - до погашения (~1.75 года) без колл-опциона, что снижает процентный риск. Цена 100.71% от номинала (небольшой премиум 0.71% к номиналу).

Кредитный риск

Эмитент - Селигдар 001Р-05, СПАО эмитента «Селигдар» - полиметаллический холдинг, ведущий operационную добычу золота и металлов. Субординированность отсутствует - держатели обладают равными правами с прочими кредиторами. Статус только для квалифицированных инвесторов ограничивает циркуляцию бумаги, что не влияет на кредитный риск напрямую, но снижает ликвидность.

Риск-факторы

• Короткий, но не нулевой горизонт дюрации при ставке 14%
• Ограниченный пул инвесторов (только КИ) - потенциально ниже ликвидность
• Переменный купон снижает риск падения цены, но и ограничен upside при падении ставки
• Финансовые показатели эмитента приемлемы (выручка ~41.7 млрд руб., прибыль ~3.4-15 млрд руб., EBITDA ~5.1-37.5 млрд руб.)

Оценка

Облигация RU000A10C5K9 Селигдар 001Р-05 представляет собой консервативный инструмент с переменной купонной ставкой и коротким сроком. Спред 400 б.п. к ключевой ставке обоснован и адекватен для кредитного профиля. Отсутствие субординации и амортзации - дополнительные плюсы. Рекомендуемый профиль сбережения капитала с доходностью выше ключевой ставки.

Итог

Доходность 18% при ставке ЦР 14% при короткой дюрации и переменном купоне - это выгодный баланс доходности и риска. Рекомендуем hold как основной профиль, с потенциалом buy при росте кредитного профиля эмитента.