РусГидро БО-002Р-11

Профиль бумаги

РусГидро БО-002Р-11 - облигация с переменным купоном, номинированная в рублях. Цена размещения 100.62% (небольшой дисконт / премия: 0.62% к номиналу). Доходность к погашению - 15.88%, дата погашения - 16.04.2028.

Доходность и спред к ключевой ставке

Базовая ключевая ставка ЦБ РФ - 14%. Спред доходности (15.88%) к ключевой ставке составляет 188 п.п.. Для облигации с переменным купоном и рейтингом ruAAA этот спред является адекватным - он отражает маржу генерации компании, но не сигнализирует о завышенном риске. Спред средний - ни избыточный (нет «бесплатных денег»), ни минимальный (риск учитывается).

Процентный риск и дюрация

Ключевой фактор этой бумаги - переменный купон. Это значительно снижает процентный риск по сравнению с фиксированным купоном: при росте ключевой ставки купонный доход автоматически увеличивается, и цена облигации остаётся стабильной около номинала. Годовая дюрация при переменном купоне составляет примерно 0.2-0.5 года вместо 2+ лет при фиксированном купоне.

Фактический горизонт - ~1.5 года до погашения (16.04.2028). При переменном купоне даже если бы погашение было гораздо позже, дюрация бы не сильно росла.

Кредитный риск

Рейтинг эмитента - ruAAA (Эксперт РА), максимальный уровень кредитоспособности для российского эмитента. Финансовые показатели подтверждают качество:

• Прибыль: ~117.8 млрд руб.
• EBITDA: ~219.9 млрд руб. (последний значимый показатель)
• Выручка: ~663.8 млрд руб.

РусГидро является крупнейшим энергетическим холдингом России в секторе электрической и тепловой генерации, с доминирующей позицией в производстве энергии на базе ГЭС (ВИЭ). Выручка более 660 млрд руб. говорит о масштабном бизнесе. Кредитный риск нижний.

Итог

Сильная бумага для консервативного инвестора:

• ruAAA рейтинг - минимальный кредитный риск
• Переменный купон - защита от процентного риска при высокой ключевой ставке
• Спред 188 п.п. к ставке ЦБ - адекватная премия за риск
• Нет субординированности, амортизации и ограничений для неквалифицированных инвесторов
• Небольшая премия к номиналу (100.62%)

Риск-факторы:

• Доходность 15.88% при высокой ставке может быть ниже в перспективе снижения ключевой ЦБ (переменный купон начнёт снижаться)
• Зависимость тарифного регулирования от государства (госконтроль над РусГидро)

recommendation: buy