Почта России 003P-03

Кредитный риск и профиль эмитента

Эмитент - Почта России (государственная компания, косвенная государственная поддержка). Кредитный рейтинг по MOEX не определён, однако статус государственной компании и монополия в почтовом сегменте снижают кредитный риск. Финансовые показатели: выручка 218,4 млрд руб., EBITDA 22,9 млрд руб., прибыль 9,5 млрд руб. Уровень долговой нагрузки умеренный для государственной компании.

Доходность и спред к ключевой ставке ЦБ

Доходность к погашению - 18,67% годовых при ключевой ставке ЦБ 14%. Спред к ключевой ставке составляет 467 базисных пунктов. Это умеренная премия за риск - не слишком маленькая (рынок закладывает риски монетизации Почты России) и не чрезмерно высокая (государственный профиль ограничивает кредитный риск).

Процентный риск и дюрация

Дата погашения - 22.01.2036 (горизонт ~10 лет). При текущей ключевой ставке 14% и типе купона фиксированный облигация чувствительна к изменению процентных ставок. При росте ставки выше 14% рыночная цена облигации может упасть на 2-4% (оценка по дюрации). Амортизация отсутствует, весь номинал возвращается в конце срока. Колл-опцион и оферта отсутствуют - эмитент не может досрочно выкупить бумаги.

Риск-факторы

• Высокий абсолютный уровень ключевой ставки увеличивает стоимость обслуживания долга Почты России
• Облигация доступна только для квалифицированных инвесторов - ограничение вторичной ликвидности и доступности
• Отсутствие колл-опциона и оферты уменьшает гибкость для держателя
• Концентрация бизнес-модели Почты России на регулируемом сегменте почтовых услуг
• Фиксированный купон при возможном дальнейшем росте ставки ЦБ

Оценка стоимости

Цена 100,97% от номинала - небольшая премия (дисконт составляет 0,97% к номиналу). Облигация торгуется у пара, что отражает баланс между привлекательной доходностью и ограниченной ликвидностью.

Итог

Облигация Почты России с умеренным кредитным риском (государственный профиль), привлекательной доходностью 18,67% и спредом 467 бп к ключевой ставке. Основное ограничение - доступность только для квалифицированных инвесторов и чувствительность к процентной ставке при горизонте ~10 лет. Подходит для консервативных квалифицированных инвесторов с длинным инвестиционным горизонтом.