Мэйл.Ру Финанс 001P-03

Доходность и спред к ставке

Текущая ключевая ставка ЦБ РФ составляет 14% годовых. Доходность к погашению облигации RU000A10EXK1 - 16.46%, что формирует спред +246 п.п. (2.46%) к ключевой ставке. Это умеренная премия за кредитный риск - не слишком высокая, но и не минимальная. Облигация с переменным купоном, что снижает процентный риск при изменении ключевой ставки: при росте ставки купонный доход растёт одновременно.

Процентный риск и дюрация

Дата погашения - 06.04.2029, эффективный горизонт - ~4.5 года (без учёта колл-опциона и оферты). При текущей ставке в 14% переменный купон существенно снижает процентный риск по сравнению с фиксированными купонами: цена облигации будет стабильно торговатьсяNear номинала ( 100%) при колебаниях ставки. Без колл-опциона и оферты инвестор защищён от досрочного погашения, если ставка начнёт снижаться.

Кредитный риск

Кредитный рейтинг эмитента не определён, поэтому оценка проводится по спреду и другим параметрам:

• Спред +2.46% к ключевой ставке - в рамках нормы для корпоративного долга.
• Эмитент - финансовое общество с основным видом деятельности эмиссионная деятельность (привлечение заёмных средств для нужд экосистемы VK). Родственная связь с экосистемой VK снижает вероятность дефолта.
• Облигация не субординированная и не амортизационная - все средства погашаются в полном объёме в дату погашения.
• Облигация доступна не только для квалифицированных инвесторов - повышает ликвидность.

Риск-факторы

• Зависимость от экосистемы VK: эмитент обслуживает нужды группы, что является и плюсом, и минусом (нет самостоятельного денежного потока от коммерческой деятельности, но обеспечивается поддержкой группы).
• Отсутствие рейтинга - меньше внешней подтверждения кредитоспособности.
• Горизонт погашения ~4.5 года - чувствительность к долгосрочным изменениям в экономике.

Итог

Облигация RU000A10EXK1 предлагает адекватную доходность 16.46% с умеренным риском. Переменный купон защищает от процентного риска при текущей высокой ставке ЦБ. Эмитент тесно связан с экосистемой VK, что снижает кредитный риск. Без субординирования, амортзации и ограниений для неквалифицированных инвесторов - бумага универсального назначения. Рекомендуемая оценка - подержать.