Озон 1P-02

Профиль бумаги

RU000A10EXZ9 - облигация SPV Озон 1P-02 с номиналом в RUB, купоном, привязанным к ключевой ставке ЦБ (переменный тип), сроком погашения 10.10.2028. Бумага доступна только для квалифицированных инвесторов. Без субординированности и амортизации.

Доходность и спред к ключевой ставке

Доходность к погашению: 18,29%. Ключевая ставка ЦБ РФ: 14% спред: 18,29% - 14% = 4,29 п.п.

Спред в 4,29 п.п. к текущей ставке - умеренный. Это не аномально высокая премия, но и не минимальная. Для переменной облигации с переменным купоном, этот спред выступает как постоянная премия за кредитный/ликвидный риск эмитента.

Процентный риск

Купон переменный и привязан к ключевой ставке, что снижает процентный риск - при росте ставки ЦБ растёт и купонный доход. Дюрация будет ниже, чем у фиксированных облигаций. Горизонт дюрации определяем по дате погашения: 10.10.2028 (колл-опционов и оферт нет). Оставшееся время ~2 года, что подтверждает низкую/умеренную дюрацию.

Кредитный риск

Эмитент: Озон 1P-02 (SPV группы Ozon). Финансовые показатели группы Ozon: выручка 156,4 млрд руб., EBITDA 156,4 млрд руб., прибыль 359 млн руб. Маркетплейс с масштабным бизнесом. Ограничение по статусу (только квалифицированные инвесторы) добавляет небольшой риск ликвидности, так как круг потенциальных покупателей уже.

Риск-факторы

• Переменные инвесторы - ограниченный пул покупателей, может влиять на ликвидность
• Спред 4,29 п.п. умеренный, но зависит от дальнейшей динамики ставки ЦБ
• Горизонт 2 года - умеренный процентный риск
• Без амортизации - возврат номинала единовременно в дату погашения
• Без колл-опциона - нет риска досрочного выкупа при благоприятной dynamics ставки

Итог

Умеренная доходность при умеренном риске. Переменный купон защищает от процентного риска, спред к ставке достаточный для кредитного риска маркетплейса. Справедливая оценка для холдирования.