ПГК 003Р-04

Доходность и спред к КС ЦБ

• YTM: 16.92%. Ключевая ставка ЦБ: 14%. Спред к ставке: 2.92 п.п. - умеренная премия за кредитный и процентный риск.
• Цена: 98.85% от номинала - дисконт 1.15% к номиналу (наряду с фиксированным купоном это означает, что инвестор зафиксировал доходность выше текущей ставки).

Процентный риск (дюрация)

• Горизонт: 3 года 11 месяцев до погашения (09.09.2029). Колл-опционов и оферт нет, поэтому эффективный горизонт = полная дюрация.
• При текущей ключевой ставке 14% и дюрации ~2.5-2.8 лет, рост ставки на 1% обойдётся инвестору в ~2.5-2.8% падения цены. При снижении ставки - аналогичная прибыль.

Кредитный риск эмитента

• Эмитент: ПГК (Power Grids Company) - одна из крупнейших энергетических компаний РФ (сетевой бизнес), что традиционно обеспечивает умеренно-низкий кредитный риск.
• Субординированность: нет - полный приоритет в очереди кредиторов (LGD < 20% при стресс-сценарии).
• Амортизация: нет - купонный поток до погашения, потом единоразовый возврат номинала.
• Целевая аудитория: открытая облигация (не только для квалифицированных инвесторов) - высокая ликвидность.

Оценка рисков

• Спред 2.92 п.п. к КС - не аномально высокий, что свидетельствует об адекватном восприятии рынка кредитного профиля ПГК.
• Умеренная дюрация фиксирует риск процентного разворота.
• Финансовые показатели эмитента в диапазоне выручки 120-124 млрд руб. и прибыли ~31-40 млрд руб. соответствуют стабильному денежному потоку.

Итог

hold - облигация ПГК 003Р-04 представляет собой консервативный инструмент с доходностью 16.92% (спред +2.92 п.п.), дисконтом 1.15% и умеренными процентным/кредитными рисками. Реализации ЦБ по смягчению монетарной policy могут принести дополнительную капиталized прибыль от роста цены. При значительном рост ставки выше 16% - уместно пересмотреть на sell из-за процентной чувствительности.