Сегежа 003P-02R

Доходность и спред

Доходность к погашению составляет 27.77%, что даёт спред 1377 базисных пунктов (13.77 п.п.) к ключевой ставке ЦБ РФ (14%). Этот spread - убедительный знак: рынок адекватно премирует кредитный и процентный риски, а не завышает доходность из-за проблем с эмитентом.

Процентный риск (дюрация)

Погашение 15.01.2038 (около 12.3 лет от текущей даты), без колл-опциона и оферты, без амортизации. Дюрация ориентировочно 8-9 лет - при отсутствии колл-горизонта эффективный горизонт равен полному сроку до погашения. Премия в 13.77 п.п. к ставке ЦБ достаточна для компенсации процентного риска на таком горизонте.

Кредитный риск

Эмитент - ПАО Сегежа Групп, вертикально интегрированный лесопромышленный холдинг, входит в АФК Система. Без колл-опциона и субординированности, что исключает дополнительный риск потери средств при банкротстве. Кредитное качество - в верхнем среднем сегменте для российского корпоративного рынка.

Цена и капитальная прибыль

Цена 95.70% от номинала = дисконт ~4.30%. При погашении инвестор получает ~4.30% дополнительной доходности к номиналу.

Ключевые факторы риска:

• Длинный срок (около 12 лет) при высокой ключевой ставке - чувствительность к изменению ставки значима
• Концентрация эмиссии на периоде высокой ставки - если ЦБ начнёт снижать, цена вырастет; если ставка вырастет или задержится - возможны просадки
• Субординированность: отсутствует, держатели имеют приоритет в очереди кредиторов

Итог

Спред 13.77 п.п. к ключевой ставке ЦБ при умеренном кредитном риске и отсутствии субординации создаёт привлекательную картину. Дисконт ~4.30% к номиналу обеспечивает дополнительную капитальную прибыль. Рекомендую приобретать для портфеля с доходным ориентиром 27-28% годовых.

Рекомендация: buy