Сэтл Групп БО 002P-03

Доходность и спред

Доходность к погашению облигации составляет 17,46% при текущей ключевой ставке ЦБ 14%. Спред к ключевой ставке - 3,46 п.п., что является умеренной премией за кредитный риск. Для облигации с переменным купоном такой спред выглядит адекватно: он не слишком маленький (что могло бы указывать на заниженную оценку рынка), но и не аномально высокий.

Процентный риск

Купон переменный - это ключевое преимущество. При растущей или высокой ключевой ставке купонный платёж адаптируется вверх, что минимизирует процентный риск инвестора. Дюрация бумаги низкой-средней длины, погашение через ~2 года (14.03.2027), что дополнительно снижает чувствительность к колебаниям ставок.

Дисконт/премия:bond торгуется по цене 100,12% от номинала, то есть с минимальной премой (дисконт 0,12%) к номиналу - практически по паритету.

##Кредитный риск

Финансовые показатели эмитента выглядят устойчиво:

• Выручка: 63,6 млрд руб., EBITDA: 15,6 млрд руб. (EBITDA/выручка ~24,5%)
• Чистая прибыль: 2,9 млрд руб.
• Маржинаность прибыли ~4,6% от выручки - для строительного холдинга это нормальный уровень.

Спред в 3,46 п.п. к ключевой ставке подтверждает, что рынок оценивает кредитный риск как умеренный. Нет данных о проблемах с долгами, эмиссия является не-субординированной, без амортизации - вся сумма возвращается единовременно при погашении.

Итог

Облигация Сэтл Групп БО 002P-03 представляет собой умеренно доходный инструмент с переменным купоном, защищающий от риска роста ставок. Спред в 3,46 п.п. к ключевой ставке ЦБ - конкурентоспособный. Эмитент - финансово стабильный строительный холдинг с выручкой 63,6 млрд руб.

Риск-факторы:

• Умеренная маржинальность прибыли (~4,6%) - запас прочности есть, но не огромный
• Нет колл-опциона или оферты - инвестор зафиксирован до погашения
• Доступна не только квалифицированным инвесторам - обеспечивает ликвидность
• Спред 3,46 п.п. может быть недостаточным при ухудшении макросреды