РЖД ЗО28-3-Р

Параметры облигации

Тикер: RU000A1089U1 | Эмитент: РЖД ОАО ЗО28-3-Р Номинал: RUB (100 руб.) | Тип купона: Фиксированный Цена: 85,81% от номинала | Дисконт: 14,19% (скидка к номиналу: (100-85,81)/100×100) Доходность к погашению (YTM): 15,96% | Дата погашения: 18.09.2028 (~2 года)

Доходность и спред

Спред YTM к ключевой ставке ЦБ (14%): 15,96% - 14,00% = 1,96 п.п.

Спред почти 2 п.п. над ключевой ставкой - умеренная премия за риск. Это не избыточная доходность (что било бы сигналом высокого кредитного риска), но и не минимальная. Эмитент (госкомпания) получает рыночную оценку.

Процентный риск

Дюрация ~2 года (горизонт до погашения без колл-опциона). При фиксации ставки ЦБ на текущем уровне риск ниже среднего, но при возможном росте ставки выше 14% цена облигации в портфеле может временно снижаться. Одна дисконт 14,19% служит буфером против процентного риска: даже при росте доходности на 2 п.п. цена упадёт до ~83%, что оставит YTM в зоне 16%+.

Кредитный риск

• Эмитент - РЖД (государственная монополия) в грузовых и пассажирских железнодорожных перевозках. Оказывает полный спектр услуг: грузовые перевозки, локомотивная тяга, инфраструктура, ремонт подвижного состава, пассажирские перевозки.
• Финансовые показатели (руб.): выручка ~73,6 млрд, прибыль ~28,5 млрд (прибыльность ~39%) - крепкие показатели для транспортной компании.

Кредитный риск умеренно низкий (государственная поддержка, стабильный денежный поток).

Факторы риска

• Кредитный рейтинг явно не указан - оценка основана на премиях к ставке и статусе госсубъекта.
• Фиксированный купон - при резком росте ставки выше 14% новые выпуски могут быть привлекательнее.
• Нет амортизации - все средства поступят в конце срока.

Итог

Облигация РЖД в дисконте 14,19% с доходностью 15,96% предлагает привлекательный спред ~1,96 п.п. к ключевой ставке при короткой дюрации (~2 года) и умеренном кредитном риске (госкомпания с прибылью ~28,5 млрд руб.). Дисконт даёт дополнительную прибыль к погашению. Рекомендация «buy» обоснована сочетанием дисконта, умеренного риска и государственной поддержки эмитента.