ГК Самолет БО-П14

Доходность и купонный риск

Доходность к погашению - 39,95% при текущей ключевой ставке ЦБ - 14%.spread составляет 25,95 п.п. (2595 бп). Для переменной облигации это не аномально: переменный купон обычно привязан к ключевой ставке или RUONAR, поэтому часть доходности - это компенсация за кредитный риск, а не только премия за длительность.

Дисконт и погашение

Цена - 57,77% от номинала, что означает дисконт 42,23%. Инвестор получает ~172,23 рубля на каждую облигацию с номиналом 100 рублей при погашении. Дисконт обеспечивает дополнительную прибыль, компенсируя часть риска эмитента.

Кредитный риск

Эмитент - ГК Самолет, крупный российский застройщик. Финансовые показатели: выручка порядка ~8 млрд (в одном из отчётов - 117,5 млрд руб.), прибыль до налогообложения ~8-41,4 млрд руб., EBITDA - 24-31,3 млрд руб. Высокая доходность при умеренных финансовых показателях указывает на повышенный, но оправданный кредитный риск.

Процентный риск и дюрация

Дата погашения - 22.07.2027 (~2,8 года). Колл-опциона и оферты MOEX не фиксирует. Купон переменный, что снижает процентный риск: при снижении ставки ЦБ купон станет меньше, но это компенсируется ростом цены. При текущей ставке ЦБ 14% дюрационная компонента умеренная.

Структура и ликвидность

• Субординированность: нет - при банкротстве долг погашается наравне с другими бесприоритетными кредиторами (не последний в очереди).
• Только для квалифицированных инвесторов - ограничивает круг покупателей, что может снижать ликвидность вторичного рынка.
• Амортизации нет - все деньги в конце, что типично.

Вывод

Параметр Оценка Спред к ЦБ 25,95 п.п. - умеренный для застройщика Дисконт 42,23% - существенная защита Кредитный риск Повышенный (строительная отрасль) Процентный риск Умеренный (переменный купон + короткая дюрация) Ликвидность Сниженная (квалифицированные инвесторы)

Спред в 26 п.п. к ключевой ставке адекватен для застройщика с текущими финансовыми метриками. Глубокий дисконт (42%) даёт буфер от падения цены. Рекомендация - стабильная, без перекоса в рост из-за кредитных рисков отрасли и ограниченной ликвидности.