ИКС 5 Финанс 003P-06

Доходность и спред

Доходность к погашению облигации составляет 15,09% при текущей ключевой ставке ЦБ 14%. Спред к ключевой ставке - 5,09 п.п. (509 базисных пунктов), что отражает умеренную премию за кредитный риск эмитента.

Цена облигации - 100,80% от номинала, то есть торгуется с незначительной премией (дисконт к номиналу - 0,80%).

Процентный риск

Дата погашения - 04.11.2035 (длительный горизонт ~9,5 лет). Эффективный горизонт дюрации ограничен датой колл-опциона/оферты - 2027-11-19 (~2,5 года). При текущей ключевой ставке 14% долгосрочные облигации чувствительны к изменению ставки: при росте ставки выше 15% цена может снижаться, однако наличие колл-опциона ограничивает максимальное падение - эмитент может погасить досрочно при удешевлении финансирования.

Процентный риск - умеренный за счёт наличия колл-опциона.

Кредитный риск

Кредитный рейтинг эмитента не определён. Оценка риска проведена через спред к ключевой ставке и финансовое положение эмитента:

• Спред 5,09 п.п. к ключевой ставке - умеренный, не указывает на критический риск, но и не является низким.
• Эмитент - непубличная компания в составе группы X5 (крупнейшая российская розничная сеть), создана для привлечения капитала на долговом рынке. Ключевая позитивная характеристика - связь с X5.
• Финансовые показатели эмитента: выручка - 6, прибыль - 5, EBITDA - 6 (относительно высокие маржинальность и способность обслуживать долг).
• Субординированность отсутствует - при банкротстве держатель стоит в общем ряду кредиторов.
• Амортизация отсутствует - весь номинал выплачивается при погашении (концентрация риска в один момент).
• Облигация доступна не только квалифицированным, но и розничным инвесторам - повышенная ликвидность.

Итог по кредитному риску: умеренный, поддерживает связь с X5, спред к ставке адекватен.

Итог

Облигация ИКС 5 Финанс 003P-06 предлагает доходность 15,09% при умеренном процентном и кредитном рисках. Спред к ключевой ставке 5,09 п.п. - адекватная премия за риск. Наличие колл-опциона в 2027 году ограничивает дюрацию и защищает при удешевлении фондирования. Эмитент связан с группой X5, что является фактором стабильности. При цене 100,80% покупка незначительно дороже номинала, что компенсируется высокой доходностью.

Рекомендация: hold - бумага привлекательна для фиксации дохода в текущих условиях, но существенного Upside не предлагает.