Кокс 001P-03

Профиль эмитента

ПАО «КОКС» (Кемеровский коксохимический завод) - один из крупнейших в России производителей металлургического кокса. Основной вид деятельности: производство кокса (ОКВЭД2 19.10). Эмитент работает в секторе чёрной металлургии, что подразумевает цикличность выручки и зависимость от конъюнктуры чёрного рынка.

Доходность и спред к ключевой ставке

• Базовый параметр: текущая ключевая ставка ЦБ РФ 14% годовых.
• YTM (доходность к погашению) облигации составляет 99,87% - крайне высокая доходность.
• Спред к ключевой ставке: 85,87 п.п. (99,87% - 14%).

Огромный спред компенсирует инвестору как процентный риск длинной дюрации, так и повышенный кредитный риск эмитента кокового сектора.

Процентный риск и дюрация

• Дата погашения: 19.02.2028. Остаточный срок ~2 года.
• Купон тип: фиксированный - при ожидаемом снижении ключевой ставки ЦБ в среднесрочной перспективе цена этой облигации может показывать умеренный апсайд, но основной риск уже заложен в высокую текущую доходность.
• Цена 99,69% от номинала - минимальный дисконт 0,31% (номинал минус цена, делённый на номинал и умноженный на 100%).
• Дюрация около 2 лет (без колл-опциона/оферты, эффективный горизонт = дата погашения). Чувствительность к ставке умеренная: при изменении КС ЦБ на 1 п.п. цена изменится примерно на 0,03 п.п.

Кредитный риск

• Кредитный рейтинг: данные отсутствуют. Оценка риска проводится по спреду и характеру эмитента.
• Спред 85,87 п.п. - очень высокий. Для сравнения: облигации эмитентов с оценкой AAA обычно торгуются со спредом 1-3 п.п., BBB - 3-10 п.п., BB и ниже - 10-30+ п.п. Спред в 85 п.п. укладывается в диапазон низких рейтингов (BB-B и ниже) или указывает на повышенные требования рынка к кредититу кокового сектора.
• Цикличность чёрного рынка и зависимость от конъюнктуры металлургии - дополнительный фактор кредитного риска.
• Амортизация: нет. Все средства возвращаются в конце срока.
• Субординированность: нет. Полный статус требования к эмитенту.
• Только для квалифицированных инвесторов: нет - доступна широкому кругу инвесторов.

Итог

Параметр Значение Оценка Спред к КС 85,87 п.п. Высокий - компенсирует кредитный риск Дюрация ~2 года Умеренный процентный риск Кредитный риск По спреду - повышенный Сprend в 85 п.п. соответствует BB-B Дисконт к номиналу 0,31% Минимальный

Рекомендация: hold. Высокая доходность (99,87%) и существенный спред (85,87 п.п.) к ключевой ставке делают бумагув привлекательной для консервативных инвесторов, готовых принять повышенный кредитный риск. В текущих условиях - оптимально держать. При улучшении кредитных метрик эмитента и/или снижении ключевой ставки ЦБ возможна переоценка инструмента в сторону buy.