Аэрофлот П02-БО-02

Доходность и спред

YTM: 16,77% при ключевой ставке ЦБ 14,00%. Спред к ключевой ставке составляет 2,77 п. п. - умеренная премия за кредитный и ликвидность-риски. Спред не завышен (нет перегрева доходности) и не чрезмерно мал (рынок адекватно оценивает эмитента).

Процентный риск

Тип купона: переменный. Это существенный плюс: при текущей высокой ставке ЦБ (14%) купонные платежи будут индексируемы вверх, защищая инвестора от дальнейшего роста ставок. Дюрация эффективна: фактический горизонт - 5,75 года (до 24.08.2030). При изменении ключевой ставки на 1 п. п. цена облигации изменится примерно на 3-4%, что ниже, чем у фиксированных бумаг с аналогичным сроком. Колл-опцион и оферта отсутствуют.

Кредитный риск

Эмитент - ОАО «Аэрофлот», крупнейшая российская авиакомпания, национальный авиаперевозчик. 51% акций принадлежит Правительству РФ, что формирует высокую степень вероятности государственной поддержки. Финансовые показатели эмитента: прибыль 74,3 млрд руб., выручка 856,8 млрд руб. - компания демонстрирует устойчивость после пандемийного периода. Субординированности нет, амортзация отсутствует. Облигация доступна всем инвесторам (не только квалифицированным).

Итог

• Преимущества: переменный купон защищает при изменении ключевой ставки; умеренный спред 2,77 п. п. к ставке ЦБ; государственный контроль (51%); доступные всем инвесторам; хорошая прибыльность эмитента.
• Факторы риска: долг с горизонтом до 2030 года - при ухудшении кредитного качества Аэрофлота и росте ставок спред может расшириться; отраслевая цикличность авиаперевозок; нет колл-опциона, что ограничивает гибкость эмитента.

Recommendation: HOLD. Бумага достойна удержания в портфеле как умеренно доходный инструмент с защитой от процентного риска (переменный купон) и фактором господдержки. Не лучший кандидат для покупки (спред не аномально высок), но и не для продажи.