ЭкоНива 001P-02

Анализ облигации RU000A10EKY9 - ЭкоНива 001P-02

Доходность и спред к ключевой ставке

• Цена: 101,20% номинала (небольшой дисконт к номиналу 1,2%)
• Доходность к погашению: 17,10%
• Ключевая ставка ЦБ: 14,00%
• Спред к КС: 310 п.б.

Спред 310 п.б. к текущей ставке 14% - средний. Не маленький (компании среднего уровня риска дают 150-250 п.б.), но и не запредельный. Спред сигнализирует о приемлемой премии за кредитный риск эмитента.

Купон и процентный риск

• Тип купона: переменный. При плавающей ставке доходность следует за ключевой ставкой ЦБ, что снижает процентный риск.
• Это ключевое преимущество: при дальнейшем повышении ставки ЦБ купон будет расти, защищая инвестора.
• Ограниченный доступ: облигация только для квалифицированных инвесторов, что снижает вторичную ликвидность.

Кредитный риск

• Эмитент: ООО "ЭкоНива". Крупный вертикально интегрированный агрохолдинг с полным циклом - от производства молока и переработки до селекции и семеноводства.
• Финансовые показатели: выручка 15 млрд руб., прибыль 9,4 млрд руб., EBITDA 14 млрд руб.
• Прибыльность 62,7% (прибыль/выручка), что выдаётся для сельскохозяйственного бизнеса.
• EBITDA к прибыли конвертируется хорошо (~1,5x), что говорит об умеренных амортизации и процентах.
• Без субординированности и амортизации. В случае дефолта держатели имеют приоритет наравне с прочими некредиторами.

Сводка рисков

• Крепкая прибыльность, но кредитный рейтинг не определён - оценка риска опирается на спред 310 п.б.
• Переменный купон смягчает процентный риск, но при снижении ставки ЦБ доходность может незначительно упасть.
• Ограниченная ликвидность: только для квалифицированных инвесторов.
• Без колл-опциона и оферты - доходность фиксирована до погашения.

Итог

Облигация с разумной доходностью 17,10% и приемлемым кредитным качеством. Спред 310 п.б. к КС адекватен для agro-эмитента. Переменный купон защищает от роста ставок. Рекомендуется как ставка для портфя квалифицированных инвесторов, ищущих доходность выше ключевой ставки без существенного риска.

Рекомендация: hold