ПР-Лизинг 003Р-02

Доходность и спред к КС ЦБ

Текущая ключевая ставка ЦБ РФ - 14%. Доходность к погашению облигации - 23,60%. Спред к ключевой ставке составляет ~9,6 п.п..

Этот спред является повышенным. Он сигнализирует не о «бесплатных деньгах», а о существенной премии за кредитный и процентный риск, которая адекватна reflects профилю эмитента.

Процентный риск и дюрация

Дата погашения - 16.05.2036, что даёт дюрацию порядка ~7-8 лет при купоне с фиксированной ставкой. При текущем уровне ключевой ставки в 14% и потенциале её дальнейшего изменения, долгосрочная облигация несёт выраженный процентный риск. Колл-опцион и оферта отсутствуют, эффективный горизонт определяется датой погашения.

Кредитный риск

Кредитный rating эмитента - ruAA (Эксперт РА) - это средне-высокий уровень. Он указывает на удовлетворительное качество активов и умеренную способность генерировать денежный поток для обслуживания долга.

Финансовые показатели эмитента:

• Выручка - 39,6 млрд руб.
• Чистая прибыль - 30 млрд руб. (высокая рентабельность)
• EBITDA - колеблется в диапазоне 1,8-24,17 млрд руб.

Прибыль 30 млрд руб. убедительно подтверждает способность эмитента обслуживать долговые обязательства.

Структурные риски

• Субординированность: нет - обычный необ subordinate долг, очередность погашения наравне с прочими непоSecured кредиторами.
• Амортизация: нет - номинал возвращается единовременно в дату погашения, что повышает процентный риск.
• Доступность: не ограничена квалифицированными инвесторами, что поддерживает ликвидность.

Дисконт

Текущая цена - 96,77% - означает дисконт около 3,23% к номиналу. Это даёт дополнительную доходность при удержании до погашения (gain на номинале).

Итог

Спред в ~9,6 п.п. к ключевой ставке при рейтинге ruAA и прибыли в 30 млрд руб. - это справедливо оплаченная премия за риск. Кредитный риск умеренный, процентный риск повышен из-за long-дюрации. Дисконт 3,23% - дополнительный бонус.

Рекомендация: buy - привлекательная комбинация высокой доходности, дисконта и приемлемого кредитного качества при условии удержания до погашения.